同其他期货一样，国债期货的定价也是从现货价格出发，需要考虑资金成本，持有损益。同其他期货不同的是，国债期货需要考虑转换因子。

期货价格=（现货价格+融资成本-持有收益）/转换因子

(资料图)

国债期货的定价公式是：

其中：

S0是最便宜可交割券在0时刻的净价;

AI0是0时刻应计利息;

I（0,t）是0到t时刻付出的利息的现值;

AIt是t时刻应计利息;

F是转换因子;

r是对应（0，t）的无风险利率;

t是国债期货交割时间。

从上式中我们可以看出,国债期货的价格受到最便宜可交割券的影响，主要影响因子就是最便宜可交割券的净价、交易日的应计利息、交割日的应计利息、在交易日到交割日这段时间内的利息收入和转换因子。其中，债券的净价、应计利息等债券的信息都是当最便宜可交割券确定时就可以确定的，而无风险利率是参考市场上的国债或者回购利率，转换因子是由国债期货的合约到期日和最便宜可交割券确定的。因此，国债期货的价格就是由最便宜可交割券确定的。

案例

11附息国债21：票面利率为3.65%，2011年10月发行的7年期国债，到期日2018年10月13日。其距离2012年3月14日交割日约6年半，符合可交割国债条件。

我们假设当前日期为2011年11月16日，11附息国债21的报价为100.5975元，TF1203国债期货报价为96.68元。

由于该债券年付一次利息，最近的一次附息日（该例中为起息日）是2011年10月13日,至11月16日，应计利息为0.3391元。

由于11附息国债21的报价为净价，即去掉未付的应计利息，我们得到2011年11月16日11附息国债21的全价为：

100.5975+0.3391=100.9366（元）

转换因子的计算（CF为到期收益率为3%，面值为1元的可交割债券的净价）：CF=1.0381。

其中：可交割国债的票面利率c=3.65%，名义标准券的票面利率y=3%，交割日距离下一次最近付息日的时间d=213天，计息周期天数TS=366天，n=7年（如下图所示）。

图 国债运行周期示意

由贴现因子的性质，我们基于在2011年11月16日的现货价格和期货价格，得到：

调整后的期货价格=96.68×1.0381=99.72元,调整后的现货价格=100.5975/1.0381=96.9054元。

由调整后的估值，我们可得11月16日，现货价格高于期货价格，基差为正。

基差=现货价格-期货价格×转换因子=0.8775。

在持有成本模型中，我们假设11附息国债21为最便宜交割债券。通过之前的假设以及计算数据，我们得到：

同时，我们假设无风险利率r=0.035，得2011年11月16日，TF1203期货合约的理论价格为：

期货价格=现货价格+融资成本-持有收益,即：